有关金融危机的学习讨论贴

烟雨未落

全球金融危机的经典通俗分析[转]
  t' n* l& |) i0 O- a; Q2 o0 F
对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过几千亿，而美国政府救市资金早已到了万亿以上，为什么危机还是看不到头？
有文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易；另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期（Credit Default Swap, CDS）。那么，次贷，杠杆和CDS之间究竟是什么关系？它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机？
2 o2 }8 b, ^: T在众多的金融危机分析文章中，始终没有看到对这些问题的简单明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案，为通俗易懂起见，我使用了几个假想的例子。独家之言，不恰当之处欢迎批评讨论。

  E3 z5 m- }1 R6 Z6 C6 X一、杠杆
目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20－30倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5％，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150％的暴利。反过来，假如投资亏损5％，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。
+ l" a( K5 o, H6 u2 @2 |
二、CDS合同
由于杠杆操作高风险，按照规定，不允许银行进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1％。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。
4 P1 d0 `: z: i0 p0 c8 O7 s
/ f5 N$ S) u) Y# Y, ~& M三、CDS市场
1 Q( o0 Q: f) p# ^/ O: c8 [( kB做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄，现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元。
- h* `* s; k& P7 i) X
% i  p1 o, |' ?; `% U$ u- R! |7 _四、次贷
上面A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢？从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。其实，直接借贷给穷人买房只是次贷的一部分；失去工作与收入的人由优级贷款变为次级贷款是又一部分。笔者以为，次贷还有相当一部分是贷给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的住房抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在8％－9％以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。

  w2 N* H$ z! V# L( X( d. t五、次贷危机
房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1％到2％的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G濒临倒闭。
3 r6 a1 Z1 O3 f
1 O0 d4 F" y3 z" V: i六、金融危机
如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,...,A20，统统要准备倒闭。因此,A,A2,...,A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,...,A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。

七、美元危机
上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10％的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元贬值已经不可避免。
" w# i' V' D2 A# m. c
! W/ Z$ B+ d; f. j以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入，但美国金融危机的严重性无法低估。

; a; w' j. i% b( i3 K参考文献

' ^1 y7 t  V+ X- h6 N［1］The Real Reason for the Global Financial Crisis…the Story No One’s Talking About

烟雨未落

欢迎大家来交流讨论。
$ C+ X% P! t# d$ O【美国金融危机的十个阶段】

1. 泡沫开始破裂

当房子供过于求的时候，房价就会下跌。一些借款买房的人开始发现，他们手中的房子已经贬值到低于他们的有抵押借贷款项，恐慌蔓延，房价进一步下跌。新一轮经济下行开始了...
$ z: P  h. B, ]5 R" K1 ]
2. CDO（Collateralized Debt Obligation）的运行体系
投资者们挤破脑袋做的CDO（担保债务权证），实际上是一种极为复杂的基于抵押贷款的有价债券。它居然就像国家级的债券那样被评委AA或者AAA级（信用安全），这实在是一种愚蠢的行为。
5 }! ~+ i, @7 M; |
3. 杠杆作用
% F( @* B9 R; [  B6 a$ h! N公司借款用于投资CDOs和房地产，雷曼兄弟公司的杠杆比值超过了30比1。AIG公司出售那些买卖价差对信用违约互换（CDOs），从而保护那些投资者避免亏损。
3 v6 E. a) B$ }5 V$ k
4. 有抵押借贷开始倒塌
那些通过很低价格拿到巨额贷款的消费者开始无法还钱。而借出款的机构，比如华盛顿互惠银行以及其他全国性的金融机构股票开始下跌。金融体系的报复开始了。
! N; j; H# e6 c% l4 m
5. 金融体系遭到进一步打击
不良的信用记录，意味着CDOs将会进一步贬值。那些投资银行的资产价值缩水了，他们必须拿出更多的资金，衰退开始，熊市就来了。雷曼兄弟就撑到了最后一刻，轰然倒下。

6. 政府开始救市
政府必须首先保护“房地美”和“房利美”，因为在政府的如意算盘里，他们承担着可以阻止危机蔓延的重任。然后政府开始拯救AIG，随后又抛出7000亿美元的救市方案。整个市场已经奄奄一息了。
" X, m' m; _9 y, e. k
- O3 ?4 T6 Y) G: [! P7. 寒冬
信贷市场开始瘫痪了，有价证券的拍卖价格也开始走低，政府的信用开始受损。更大的银行机构开始变得动荡。那些低价但风险高的债券价格也开始崩溃，甚至那些优良的债券也无法避免。这就让经济也卷入了风波。

: E, X: v9 x$ k& j. d8. 市场开始不稳定
) ^$ j+ V' u: l  \3 v& F  H恐慌开始在股市蔓延，最近的股票市场就能说明这个问题。投资者恐慌地退出股票市场。即使银行汇率只有1个百分点，也要退出股票市场，直到等市场开始回暖，投资者才会回来。
+ B, j! U# ?: }6 ]1 c8 f
9. 去杠杆化
) {! M7 N$ J7 H1 Y8 c/ U6 ?9 g- E类似华盛顿互惠等大银行在巨大的压力下，就需要更多的资金去补漏洞。所以他们开始变卖资产，这种行为导致了资产价格更低，这就要求更多的资产。这个恶性循环开始，就注定是个不归路。

2 Y! z  H7 b# v: g8 o10. 贵族到平民
, Q; v3 K: O6 `- i; b当这个借贷链条变得紧张，很多企业依赖的短期借贷也开始受连累。这将带来更为消极的后果：如果商业借贷失灵，公司经营变得更紧张，失业和经济放缓就到来了

煎饼

支持，这个大家都要学学

烟雨未落

老大  回复也要审核？

煎饼

原帖由 烟雨未落 于 2008-10-16 11:47 发表
' b: a8 {# y/ |5 F老大  回复也要审核？

3 q* o1 U7 h6 y$ ]4 Q' {9 a! N关键字审核

gargoyle

国内很开心，高层有些hanjian也很开心。。

狂草

同志们机会来啦！